trhoch, čím sa skokovito zvýšilo už aj tak pomerne vysoké dlhové zaťaže-
nie sektora. Toto zvýšené dlhové bremeno by ešte umocnilo zraniteľnosť
podnikov, najmä ak by sa epidemiologická, a tým aj hospodárska, situácia
zvrtla do menej priaznivej podoby. Ak by sa aj podmienky v podnikovom
sektore agregovane uberali skôr pozitívnym smerom, je zrejmé, že pandé-
mia vytvorila medzi podnikmi výrazné deliace čiary z hľadiska rizík ohro-
zenosti – či už na základe ich odvetvovej príslušnosti alebo veľkosti.
Uvoľnené finančné podmienky vytvárané centrálnymi bankami, naj-
mä rozvinutých krajín, po celom svete výrazne prispeli k zmierňovaniu
ekonomických dôsledkov šoku spôsobených pandémiou, ale zároveň sa
s nimi spája hrozba vzniku nerovnováh a podstupovania zvýšeného ri-
zika vo finančnom sektore. Ceny aktív, najmä tých rizikovejších, po vy-
puknutí krízy zamierili prudko nadol. Po tomto prvotnom šoku sa však
pomerne rýchlo vrátili na úrovne zo začiatku roka 2020, alebo ich dokonca
prekonali. Najvýznamnejším príkladom aktív, ktorých ocenenie sa v uply-
nulých mesiacoch posúvalo na nové historické maximá, sú americké ak-
cie. Porovnanie cenovej hladiny akcií združených v indexe Standard &
Poor‘s S&P 500 tak so všeobecnými ekonomickými fundamentami, ako aj
so ziskovosťou týchto firiem signalizuje ich možné nadhodnotenie. Ak sa
však na tú istú vec pozrieme optikou prémie vyjadrenej rozdielom výnosu
z akcií (tzv. earnings yield) a aktuálne záporných reálnych úrokových sa-
dzieb, pričom hodnota tohto ukazovateľa sa nachádza okolo dlhodobého
priemeru, potom sa úroveň ocenenia týchto akcií javí ako v zásade adek-
vátna.1
Zvýšená obozretnosť je aj tak namieste, keďže sa za uplynulý rok vo fi-
nančnom sektore bolo možné stretnúť so správaním, ktoré svedčí o zvý-
šenom rizikovom apetíte. Jedným z varovných signálov je extrémny do-
pyt po alternatívnych aktívach, akými sú napríklad kryptomeny. Cena
bitcoinu v priebehu niekoľkých mesiacov vyletela niekoľkonásobne na-
hor. Nadpriemerný rast, ale od začiatku tohto roka aj zvýšená volatilita
cien akcií úzkej skupiny veľkých technologických firiem, vytvárajú otáz-
nik nad prípadnou výraznejšou korekciou ocenenia v tomto segmente.
Za pozornosť stojí aj dramatický nárast prostriedkov, ktoré sú investori
ochotní vložiť do špeciálnych spoločností (tzv. Special Purpose Acquisi-
tion Companies, SPACs2) zameraných na zhromažďovanie kapitálu bez
1
Tieto konštatovania vychádzajú z analýz Medzinárodného menového fondu a Banky pre
medzinárodné zúčtovanie (IMF Global Financial Stability Report, April 2021; BIS Quarterly
Review, March 2021).
Special Purpose Acquisition Companies sú spoločnosti kótované na burze, ktoré zhromaž-
2
ďujú prostriedky za účelom budúcej kúpy a splynutia s niektorou súkromnou firmou, kto-
rá zatiaľ nie je na burze. V roku 2020 zhromaždili tieto spoločnosti od investorov takmer
100 mld. USD a obdobná suma pribudla hneď v prvom štvrťroku 2021.
SPRÁVA O FINANČNEJ STABILITE | MÁJ 2021 | KAPITOLA 1
11